企业非效率投资理论分析
2016-2-9 0:0:0 wondial企业非效率投资理论分析
企业非效率投资理论分析西方经济学关于企业非效率投资的理论分析有很多种,常见的有信息不对称理论、委托代理理论、自由现金流量理论等三种。
信息不对称理论分析
信息不对称理论的主要内容是说:产品的卖方比买方拥有更多信息时,低质量的产品会侵占高质量产品的市场,进而使产品的质量逐渐降低。把这一理论引申到更广的领域,它还可以理解为一些参与者拥有其他参与者不拥有的信息,从而向拥有方倾斜,产生不公平。在市场经济中,由于信息不对称发生的时间不同,所导致的问题也会不同。如果在事情发生前产生信息不对称现象会引起逆向选择问题,而事情发生后再出现信息不对称问题,就会引发道德风险。
股票市场上的信息不对称现象主要包括隐蔽行为和私有信息两类。企业对利润进行操纵、内部人员对股市的控制,这些都是不为公众所知的隐蔽行为;而企业的经营状况以及前景规划属于企业的私有信息,这些都是小股民无法了解的信息。在证券市场上,外部投资者与企业的决策者对公司的资产、项目前景、经营能力等方面信息的掌握是不对等的,企业管理者占据着信息的优势,而外部投资者则处于信息的弱势,即信息不对称。上市公司在股权融资过程中,外部投资者与企业的决策者在有关企业资产价值和项目的预期收益方面的信息普遍存在不对称现象。
美国学者Myers和Maijuf(1984)认为,当公司管理者和外部投资者之间对公司的投资项目的预期收益以及现有资产价值存在信息不对称时,为实施投资项目所发行的融资债券可能被外部投资者低估或者高估,继而产生投资不足或者过度投资。加拿大英属哥伦比亚大学教授Heinkel和Zechner(1990)认为信息不对称现象仅限于新投资项目的预期收益时,融资资金可能会进行过度投资行为。2003年,我国学者潘敏和金岩从我国现有股权制度股东目标差异的角度分析了信息不对称情况下,我国上市公司的股权融资偏好形成过度投资。
委托代理理论分析
委托代理概念最早由美国学者Ross(1973)提出的,他认为:当事人双方,如果代理人一方代表委托人一方的利益行使某些决策权,则代理关系就随之而产生。企业的委托代理理论认为:企业是由各利益主体(包括内部股东、关联交易商、债权人、经营管理者、员工以及客户等)组成的组织,是这些利益相关者之间缔结的契约联结。由于契约的不完备、信息不对称等市场不成熟因素的存在,各利益主体之间的利益往往不一致,在很多时候表现为利益冲突。各经济主体之间的契约关系就是一种代理关系,当一经济主体通过契约将某一目的委托给另一主体实施时,两主体之间的委托代理关系形成。其中,委托人是委托代理关系的主体,代替委托人实施行为的主体就是代理人。由于委托人和代理人的目标都是为了达到各自效益的最大化,于是代理人的每一个行为都以自己的利益最大化为出发点,这就形成了现代企业制度的基本矛盾。
在企业经营发展中,经理人比较关心企业发展规模、任期经济利益的流入。因为企业发展越快、对外扩张越快,管理人员会有更多提升机会,而经理人所得到的社会地位和声誉以及各种福利奖金也会高于那些稳步发展的企业。再者,由于企业的激励机制存在,经理人往往关注企业的短期利益,因为短期利益的流入才能体现经理人的管理水平。他们可以从中获得更多利益。因此,经理人会倾向于利用闲置资金投资于能够迅速给企业带来利益但不利于企业长期发展的项目,以迅速扩大企业的发展规模。他们甚至以牺牲股东的利益来增加自己的收益和财富,这样就容易产生过度投资。相反,如一个投资机会在以后各期才能体现出高额的回报,那么经理人也会放弃该项目,这样就会造成投资不足。这就是企业非效率投资的原因。耶鲁大学教授Weiss和Holmstrom(1985)认为:经理人在经营管理中所付出的努力不能被股东和外部投资人完全了解时,股东只能从经理人为企业带来的经济利益来判断其管理水平。因此,管理者的薪酬只是他们短期行为的反映,在投资存在一些消极因素影响时,经理人会毫不犹豫地放弃投资。此时经理人的投资决策就会导致投资不足。
自由现金流量理论分析
自由现金流量假说是由美国哈佛大学教授Jensen(1986)提出的,他将自由现金流定义为:企业在满足其内部所有的以资金成本为折现率折现后净现值为正的投资项目所需资金后,仍有剩余的现金流量就是自由现金流。他认为当企业拥有大量的自由现金流时,相对于股东而言,经理人偏向于扩大企业的规模,把资金用于投资,而不是给股东发放股利,即便是这些投资项目净现值为负。再者,由于公司的经营权和所有权分离,使得股东和经理人会出现利益冲突,经理人选择净现值为负的投资项目,盲目进行企业规模扩张,进而从中获得更多的私人利益。因此,当企业存在大量自由现金流时,经理人可能会非效率地使用资金,进行非效率投资。
自由现金流量假说源于代理问题,由于管理者和所有者之间存在信息不对称现象,加上没有良好的监督和控制机制,经理人会以个人利益为出发点进行非效率投资。抑制这一问题的发生,关键在于如何使管理层可用于非效率投资的资金得到合理利用。支付现金股利可以减少管理者可控制资金,进而降低非效率投资的程度,又可以减少代理成本。Jensen还提出,负债可以抑制由股东和经理层利用冲突而带来的非效率投资:首先,负债需要还本付息,这样可以减少管理者手里可控制现金流,在一定程度上可以缓解企业的非效率投资;其次,资产负债率的提高,可以使经理人面临职业风险,例如被辞退、接管以及企业破产。这些情况一旦发生就会对经理人的名誉、地位造成很大影响,使其丧失各种物质及非物质利益和财富。因此,他们在投资决策方面将会非常谨慎,这在一定程度上可以降低非效率投资。
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