国外关于管理层收购研究的几种观点

2016-1-29 0:0:0　wondial

国外关于管理层收购研究的几种观点

　　管理层收购最早由英国经济学家麦克·赖特(Mike Wright)1980年提出，并对此现象进行了较为规范的定义，他提出“管理层收购是公司的经理层利用借贷所融资本或股权交易收购本公司的行为，通过收购，企业的经营者变成企业的所有者”。
　　20世纪80年代，管理层收购在美国广受欢迎，之后也被欧洲等地区广泛采用，成为主流的收购方式之一。但针对这种新型的收购方式，经济学家给出了多种解释。总的来说，管理层收购与围绕并购展开的争论一致，对管理层收购也产生了两种主要看法：效率提高说认为管理层收购是有效率的，提高了资源配置水平;财富转移学说认为管理层收购不过是财富再分配的一种手段，管理层收购的收益来源于对债权人、股东、员工、政府税收的剥夺。但后一种观念并没有得到实证检验的支持，所以效率观成为管理层收购的主流理论。效率观学者们又围绕管理层收购的动机、绩效等多个方面阐述了不同观念，并对有关理论作了总结，指出关于管理层收购的理论解释存在交易成本、自由现金流量、税收、收购防御、管理者报酬缺陷、剥夺债权人、控制、财务杠杆非充分利用、风险套利九个假说。对于以上九个假说又大体可以归结为财富转移、代理成本、防御剥夺三个理论假说。麦克·赖特等根据管理层收购的新变化在上述假说的基础上又提出了企业家精神说的新理论。
　　第一，财富转移说。财富转移说是管理层收购理论中的非主流理论，没有突出的代表人物，也没有得到多少实证研究的支持。其基本观念是管理层收购并没有给企业带来什么实质性的利益，交易之后的绩效上市，尤其是管理层的股权溢价，只不过是代表财富从其他利益相关者———股东、债权人、员工、政府税收等，向管理层转移。
　　第二，代理成本说。美国著名经济学家詹森(Jenson)是代理成本说的主要代表人物。针对20世纪60年代以来的美国并购热潮，詹森以代理成本为依据，认为管理层的利益最大化推动了收购热潮，多元化及其实现手段———并购，极大地扩大了企业的规模，而管理层的报酬更多的是与企业的收益相关联。詹森从代理理论的一贯逻辑出发，进一步解释了管理层收购对抑制代理成本的影响，以及其对提高经营效率的积极作用。
　　第三，防御剥夺说。美国加州大学教授阿尔钦认为，管理层对企业的投资最容易受到其他利益相关者的剥夺，为防止投资收益被侵占，管理层有动机成为企业的剩余索取者。弗雷德·威斯通等(1998)认为，为了防止自己的专用投资被他人剥夺，管理层就有动机使自己成为投资收益的完全获取者，管理层收购是管理层实现自我利益、防止专用投资被侵占的有效手段，而且管理层收购还有效调整了管理层的报酬构成，由此带来的绩效上升是管理层自我付酬的表现。
　　第四，企业家精神说。国外最早对美国的管理层收购进行实证研究时发现，实施管理层收购的目标企业多为中小企业，而且大多数发生在成熟行业，如零售、纺织等。近年来，实施管理层收购的行业选择也出现了巨大转变，越来越多的高新技术企业实施管理层收购，且越来越多的管理层收购成功的案例表明这与管理层的选择及其努力程度密切相关。对此，麦克·赖特等提出了企业家精神说，他们认为詹森的代理成本说只揭示了传统的管理层收购中的价值生成方式，新形势下的管理层收购的收益主要来源于实行管理层收购后在管理层和权益投资机构共同努力下使企业具有的企业家精神，正是这种精神使企业发生了根本性改变，实现了战略创新，产生了巨大收益，也正是着重于对企业家精神的培育使管理层收购不再局限于成熟行业，也受到技术创新、产品创新为基础的高科技行业的欢迎。
　　随着管理层收购在实践中的不断发展，其形式也在不断变化，还出现了另外几种管理层收购形式，如管理层换购MBI(Management Buying)、员工控股收购(Employee Buyout，EBO)及员工持股计划(Employee Share Ownership Plan， ESOP)等。

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